Le modèle de Yale (ou modèle de dotation) a été développé par David Swensen et met l’accent sur la diversification d’un portefeuille dans des catégories d’actifs alternatives tout en évitant les catégories d’actifs à faible rendement attendu, telles que les titres à revenu fixe et les matières premières. Swensen estimait que la liquidité était un élément qu’il fallait avoir sans trop tenter de l’obtenir, puisqu’elle s’accompagne de rendements plus faibles. Le modèle de Yale se traduit par une exposition importante aux actifs privés et par une forte dépendance à l’égard des gestionnaires d’investissement dans ces catégories d’actifs spécialisées. Aujourd’hui, les fonds de dotation américains disposant de plus d’un milliard $ d’actifs sont exposés en moyenne à 62,6 % à des stratégies alternatives, y compris l’immobilier, l’infrastructure et le capital-investissement.

Aujourd’hui, les dix régimes de retraite du Canada les plus importants contrôlent plus de 2 000 milliards $ d’actifs au nom des bénéficiaires canadiens. À la fin de 2022, ces régimes de retraite avaient en moyenne 46,2 % de leurs actifs investis dans des alternatives - plus précisément, 15,1 % dans l’immobilier, 13,0 % dans l’infrastructure et 18,1 % dans le capital-investissement.

À l’instar de leurs homologues américains, certains régimes de retraite canadiens (OIRPC, Régime de retraite des enseignantes et des enseignants de l’Ontario, OMERS et OP Trust) se distinguent même de ce groupe avec plus de 50 % de leurs actifs répartis dans des produits alternatifs. L’examen des rapports annuels 2022 et 2023 de chacun de ces régimes de retraite indique que les motifs les plus courants d’une répartition plus élevée à ces trois secteurs sont les rendements ajustés au risque à long terme, la couverture de l’inflation et le revenu courant.

Avec une moyenne de 46,2 % d’actifs dans les produits alternatifs, certains peuvent se demander quelle est la répartition moyenne des titres à revenu fixe et des actions mondiales cotées en Bourse. Comme le montre le Tableau 2, les 10 régimes de retraite au Canada les plus importants ont régulièrement réduit leur allocation aux titres à revenu fixe mondiaux et aux actions mondiales cotées en Bourse, pour atteindre respectivement 29,5 % et 20,2 %.

Dans un entretien accordé à Institutional Investor en 2020, Bruce Flatt, PDG de Brookfield Asset Management, a affirmé :

« Il y a dix ans, les solutions alternatives représentaient 5 % de la répartition des régimes de retraite et des fonds souverains. Aujourd’hui, elles en représentent près d’un quart, et Brookfield prévoit que d’ici 2030, plus de la moitié des allocations seront transférées des autres instruments financiers détenus par les fonds souverains et les régimes de retraite vers les placements alternatifs. D’ici là, les fonds alternatifs pourraient également représenter 10 % ou plus dans les fonds de dotation et les compagnies d’assurance. Et le plus grand prix de tous les prix attend la fortune privée qui suivra le mouvement. »

Les investisseurs institutionnels ont clairement suivi le plan de Bruce Flatt et nous estimons que le patrimoine privé commence à allouer des sommes significatives aux solutions alternatives.

Les rendements des catégories d’actifs en 2022 ont fait en sorte que les investisseurs mondiaux veuillent augmenter leur exposition aux alternatives. Encore une fois, si l’on examine les 10 régimes de retraite les plus importantes au Canada dans le Tableau 3, leurs rendements en 2022 sont clairement bifurqués.

En 2022, les 10 plus grands régimes de retraite du Canada ont grandement tiré profit de leur exposition aux produits alternatifs. S’ils ont perdu en moyenne 1,0 % pour les bénéficiaires du régime, la majeure partie de cette perte est due à leurs allocations aux catégories d’actifs traditionnelles qui ont généré des rendements négatifs (-3,5 % pour les titres à revenu fixe et -6,6 % pour les actions mondiales cotées en Bourse). En revanche, les placements alternatifs ont dégagé des rendements absolus significatifs et positifs pour les régimes de retraite (9,6 % pour l’immobilier, 13,5 % pour l’infrastructure et 12,8 % pour le capital-investissement). Les investisseurs savent que la répartition d’actifs est responsable d’une grande partie des rendements attendus de leurs portefeuilles. Les investisseurs individuels qui ont été les premiers à adopter les placements alternatifs dans leurs portefeuilles ont été largement récompensés en 2022.

Les sceptiques pourraient suggérer que 2022 constituait une aberration et ne reflétait pas les rendements totaux réels que les actions et les titres à revenu fixe du secteur public peuvent offrir. Nous avons examiné les rendements totaux et sectoriels des dix plus grands régimes de retraite au Canada au cours des cinq dernières années. Compte tenu de la volatilité des marchés des actions, des titres à revenu fixe, des taux d’intérêt et des devises au cours des cinq dernières années (taux d’intérêt nuls, resserrement monétaire agressif à l’échelle mondiale, mesures de relance budgétaire massives, guerres meurtrières, tentatives d’insurrection, etc.), nous croyons qu’il s’agit d’un bon échantillon des rendements des catégories d’actifs sur l’ensemble du cycle.

Avec des TCAC de 6,7 % et 8,2 % sur cinq et dix ans, les régimes de retraite canadiens ont surpassé ou égalé les actions mondiales (indice MSCI Tous pays monde, 5,8 % et 8,6 % respectivement) et les titres à revenu fixe mondiaux (indice Bloomberg Global-Aggregate total Return, -1,7 % et -0,4 % respectivement), en monnaie locale, au cours de ces périodes. Lorsque nous examinons les facteurs de cette surperformance, nous constatons qu’elle est largement due à la répartition et au rendement des actifs alternatifs.

Le Tableau 6 montre que les régimes de retraite canadiens ont été récompensés pour avoir régulièrement augmenté leur part d’actifs alternatifs. La période de 2019 à 2021 a été marquée par des rendements très élevés des actions publiques, mais le capital-investissement a enregistré des rendements tout aussi impressionnants. Ce qui peut surprendre les investisseurs, c’est que la plupart des entreprises américaines sont des sociétés privées. Sur les 27 millions d’entreprises que comptent les États-Unis, le nombre de sociétés cotées en Bourse est passé de plus de 7 000 en 2000 à moins de 5 000 en 2020, selon les statistiques de la World Federation of Exchanges. Sur les 5,7 millions d’entreprises américaines employant des salariés, moins d’un pour cent ont des actions cotées sur une Bourse américaine. En fait, plus de 87 % des entreprises américaines réalisant plus de 100 millions $ de chiffre d’affaires sont des sociétés privées, de sorte que les investisseurs qui se limitent aux actions publiques n’ont pas accès à la majeure partie de l’économie américaine.

Le Tableau 6 montre également les avantages d’une diversification stratégique au sein d’un portefeuille. Les investisseurs commencent souvent avec un portefeuille diversifié qui comprend une exposition aux alternatives. Cependant, au cours d’une année comme 2020, où les régimes de retraite canadiens ont perdu 7,2 % de leurs actifs immobiliers, de nombreux investisseurs commencent à se demander pourquoi ils détiennent des biens immobiliers. S’ils succombent à la pensée à court terme, il est clair qu’ils passeront à côté des avantages que la diversification stratégique a procurés aux régimes de retraite canadiens en 2018 et en 2022. Au cours de ces deux années, les régimes de retraite canadiens ont enregistré des rendements nettement inférieurs et, dans un cas, négatifs. Toutefois, au cours de ces deux années, les actifs alternatifs, y compris l’immobilier, ont brillé et ont contribué de manière significative aux rendements des régimes de retraite. C’est là tout l’intérêt d’une diversification stratégique au sein d’un portefeuille. Les investisseurs ne doivent pas s’attendre à ce que tous les éléments de leur portefeuille génèrent des rendements positifs chaque année. Au contraire, lorsque certaines catégories d’actifs sont moins performantes ou perdent de la valeur, la diversification stratégique et la répartition d’actifs permettent à d’autres catégories d’actifs de contribuer aux rendements totaux du portefeuille.

Starlight Capital a été fondée en 2018 pour offrir aux investisseurs canadiens la possibilité d’investir dans des actifs privés de qualité institutionnelle aux côtés de certains des plus grands régimes de retraite et fonds de dotation du monde. Le Mandat privé d’immobilier mondial Starlight et le Mandat privé d’infrastructures mondiales Starlight ont été lancés en 2020 et ont récemment célébré leur troisième anniversaire. Le Mandat privé d’actions mondiales Starlight a été lancé plus récemment, en septembre 2022.

Pour les investisseurs canadiens qui souhaitent reproduire la répartition d’actifs des régimes de retraite canadiens, les mandats privés Starlight offrent un accès liquide à des actifs alternatifs privés de qualité institutionnelle. Nous travaillons en partenariat avec les meilleurs gestionnaires d’actifs privés mondiaux qui utilisent des stratégies de valeur ajoutée pour générer des rendements solides et ajustés au risque. Les mandats privés d’actifs réels versent des distributions fiscalement avantageuses aux investisseurs sur une base trimestrielle et tous les pools privés offrent une liquidité trimestrielle ainsi que des évaluations et des souscriptions mensuelles.