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FPI hypothécaires : Des rendements à deux chiffres attrayants

Les fiducies de placement immobilier (« FPI ») appartiennent généralement à deux catégories : 1) les FPI d’actions, qui détiennent et exploitent généralement des biens immobiliers (c.-à-d. des commerces de détail, des industries, des bureaux) et 2) les FPI hypothécaires, qui acquièrent généralement des titres de créance liés à des biens immobiliers. Les FPI d’actions génèrent généralement des revenus de location en louant
des locaux, tandis que les FPI hypothécaires perçoivent des intérêts générés en investissant dans un portefeuille de prêts hypothécaires.

Les FPI hypothécaires fournissent généralement des liquidités ou un financement aux propriétaires d’immeubles résidentiels et commerciaux en achetant ou en octroyant des prêts hypothécaires. Les FPI hypothécaires commerciales achètent des prêts hypothécaires commerciaux et des titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (« TACHC »), fournissant ainsi des liquidités et un crédit hypothécaire aux propriétaires de biens immobiliers du secteur de l’immobilier commercial.

Les FPI hypothécaires mettant l’accent sur le marché de logements résidentiels achètent ou octroient des prêts hypothécaires résidentiels et de titres adossés à des créances hypothécaires (« TAC »), qui fournissent des liquidités et un crédit hypothécaire aux propriétaires d’immeubles du secteur de l’immobilier résidentiel. Aux États-Unis, les prêts hypothécaires résidentiels peuvent être subdivisés en prêts d’agence et prêts non garantis par une agence.

Les prêts d’agence sont créés et garantis par l’une des trois agences parrainées par le gouvernement : la Government National Mortgage Association (« Ginnie Mae »), la Federal
National (« Fannie Mae ») et la Federal Home Loan Mortgage Corp. (« Freddie Mac »). Les investisseurs traitent généralement ces prêts d’agences comme des obligations d’État américaines. Ils ont donc un rendement relativement faible et sont très liquides. Les prêts non garantis par des agences sont émis par des institutions financières et ont tendance à se négocier à des rendements plus élevés étant donné qu’ils sont moins liquides et comportent un risque de défaillance.

Les FPI hypothécaires peuvent générer des revenus provenant du service des prêts hypothécaires (collecte et distribution des paiements de capital et d’intérêts), de la souscription ou de l’octroi des prêts hypothécaires initiaux et de la négociation de titres hypothécaires pour des gains. Toutefois, la plus grande source de revenus des FPI hypothécaires est l’écart qu’elles obtiennent entre leurs investissements et le coût en capital.

Une FPI hypothécaire pourrait utiliser des capitaux propres de 1 million de dollars et un effet de levier de 4 millions de dollars pour acquérir 5 millions de dollars en TAC. Si le portefeuille de titres hypothécaires génère un rendement de 5 % et que l’effet de levier comporte un coût de 3 %, la FPI hypothécaire générera une marge d’intérêts nette de 2 %. En ignorant les autres dépenses, cet exemple donnerait aux investisseurs en actions un rendement des capitaux (RCP) propres de 13 % avec un effet de levier à 4x. Dans le cas des FPI hypothécaires, le RCP constitue généralement un bon indicateur du rendement en dividendes final.

Raising the Roof: An example of how a mortgage REIT could build assets

1. La fiducie de placement immobilier (FPI) collecte des fonds dans le cadre d’un premier appel public à l’épargne (PAPE) et achète des titres adossés à des créances hypothécaires. Elle utilise ensuite ces titres en garantie pour emprunter plus d’argent pour acheter encore plus de titres.
2. La FPI répète ce processus en payant de légers frais de financement chaque fois.
3. Lorsque la FPI atteint un ratio de levier qu’elle juge approprié, dans le cas présent 6,4 à 1, elle cesse d’emprunter. La FPI dispose maintenant d’un grand nombre d’actifs à effet de levier, qui lui permettent de verser des dividendes à ses investisseurs.
Source : UBS et rapport du Wall Street Journal.
Le montant de l’effet de levier et le RCP généré par les FPI hypothécaires proviennent largement du type de titres faisant l’objet d’un effet de levier. Les TAC d’agence constituent la référence absolue et les rendements faibles que ces titres distribuent nécessitent un effet de levier plus important pour générer un rendement en dividendes attrayant. À l’opposé, les TACHC génèrent des rendements plus élevés, mais sont généralement achetés avec un effet de levier moins important pour prendre en compte le risque de crédit accru. En règle générale, les FPI hypothécaires génèrent des RCP compris entre 10 % et 15 % et affichent des rendements de dividendes similaires.

New Residential Investment Corp. (NYSE: NRZ) (« NRZ ») constitue une FPI hypothécaire cotée en Bourse qui se concentre sur des investissements dans des titres hypothécaires locatifs non résidentiels. NRZ génère des revenus provenant des activités de service et de négociation. À la suite de l’acquisition de Shellpoint Partners LLC en 2018, NRZ génère également des revenus provenant d’une série d’activités auxiliaires, notamment l’assurance titres, la gestion des évaluations et la gestion appartenant à l’immobilier. Le 18 juin 2019, NRZ a annoncé qu’elle avait conclu un contrat d’achat d’actifs visant à acquérir les contrats à terme Fannie Mae, Ginnie Mae et les droits relatifs à l’administration des titres hypothécaires de Ditech Financial LLC, affichant un solde du capital impayé global d’environ 63 $US en date du 31 mars 2019. Depuis sa création (2 mai 2013 – 29 mars 2019), NRZ a généré une croissance de la valeur comptable de 65 %, un rendement total pour les actionnaires de 147 %, et a versé aux actionnaires environ 2,7 milliards $US sous forme de dividendes. NRZ génère actuellement un rendement de 12,9 % (au 1er juillet 2019) et possède un actif total de plus de 33 milliards $US. La société est gérée par un membre du groupe de Fortress Investment Group LLC, une société mondiale de gestion de placement.
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New Residential a démontré par le passé qu’elle peut mettre en œuvre ses stratégies de placement, faire des placements opportunistes et générer une croissance constante

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